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　　2016年至2018年，五洲特纸虽营收逐年升高，但2018年出现增收不增利的现象，且经营性现金流波动较大。

　　2016年至2018年，五洲特纸毛利率分别为18.96%、20.12%、16.88%，同行业毛利率分别为18.10%、18.63%、18.03%。在行业毛利率均值保持平稳的情况下，五洲特纸毛利率在2018年下滑3.24个百分点。

　　2016-2018年，五洲特纸主要产品处于产能满负荷生产状态，近三年五洲特纸各种产品产能利用率都在90%以上。2018年公司新增了不少产能，而此次募资完成投产后，产能达到67.07万吨/年，是之前31.56万吨的2倍还多。

　　五洲特纸扩张产能确实有必要，近三年五洲特纸各种产品产能利用率都在90%以上。在新增产能未落地之前，2018年食品包装纸、格拉辛纸和描图纸的产能利用率分别为99.50%、98.44%和105.56%，产能利用率均已饱和，亟需提升产能。

　　2018年增收不增利

　　招股书显示，2016年至2018年，五洲特纸主营业务收入逐年增长的主要原因是销售均价上涨导致。虽然售价上涨，但2017-2018年的主营业务毛利率却出现了下滑，从20.12%下滑到16.88%，招股中称是由于原材料涨价幅度大于售价，五洲特纸无法完全把原料涨价传递给下游所致。

　　2016年至2018年，五洲特纸营收逐年升高，但2018年出现增收不增利的现象，2018年公司营业收入由2017年的18.61亿元增长至21.49亿元，但扣除非经常性损益后的净利润则由2017年的1.65亿元减少至1.36亿元，同比下滑17.85%。

　　大众证券报还指出，温岭市大业电机厂左手无偿从五洲特纸借钱，右手有偿借钱给五洲特纸。2016年，无偿从五洲特纸拆出1478.53万元的温岭市大业电机厂，却因合计1676.13万元的拆入金额分别在2016年和2017年计提了71.16万元和69.62万元利息。

　　五洲特纸的资产负债率连续三年高于同行业上市公司。2016年、2017年、2018年以及2019年1-6月，五洲特纸资产负债率分别为79.09%、68.95%、59.05%及60.81%，同期，可比同行业上市公司资产负债率平均值分别为47.46%、46.85%、44.18%、42.84%。

　　对此，五洲特纸称：已开出的不合规票据已全部到期，不存在逾期未承兑的情形，上述票据也最终用于支付给具有真实交易背景的其他供应商，不具有主观上的恶意。并表示如果公司因此受到有关部门处罚，融易快讯，实控人将承担全部处罚款，保证发行人及子公司不会因此遭受损失。

　　议价能力弱格拉辛纸毛利率下滑明显

　　原材料依赖进口 受汇率影响价格波动较大

　　此外，五洲特纸子公司也曾被责令整改或处罚。据招股书，五洲特纸共有4家一级全资子公司，分别为五星、江西五星、诚宇、森远贸易，还有1家二级全资子公司五星进出口，五星进出口为五星的全资子公司。

　　据招股书，2016年、2017年、2018年以及2019年1-6月，五洲特纸营业收入分别为16.40亿元、18.61亿元、21.49亿元、11.18亿元；净利润分别为1.03亿元、1.72亿元、1.65亿元、5970万元；扣除非经常性损益后的净利润分别为5409.20万元、1.65亿元、1.36亿元和5020.37万元；经营活动产生的现金流量净额分别为1.96亿元、1.87亿元、2670.06万元、-3578.54万元。

　　2018年、2019年1-6月，五洲特纸净利润分别下滑3.66%、27.23%；扣除非经常性损益后的净利润分别下滑17.85%、33.27%。

　　报告期内，五洲特纸应收账款居高不下。招股书显示，截至2016年末、2017年末、2018年末以及2019年6月末，五洲特纸应收账款账面价值分别为3.26亿元、4.01亿元、4.11亿元和4.81亿元，占当期期末流动资产的比例分别为32.96%、48.89%、40.57%和42.53%。