皮盼资讯网移动版

　　开立医疗（300633.SZ）是一家医疗器械生产商，2017年正式登陆创业板市场，市值最高达到190亿元。

　　上市之后的开立医疗并没有实现跨越式发展，相反却迎来业绩大变脸，公司核心产品被竞争对手蚕食，市场份额持续下滑，业绩连续大幅下降，迎来了上市以来的至暗时刻。

　　开立医疗上市之后还有大手笔收购行为，付出了极高的溢价。然而，公司买回来的资产却并未能完成业绩承诺，业务前景也存在重大不确定性，账面商誉存在减值风险。

　　经营陷入困境的开立医疗，近日宣布定增12亿元，再度将手伸向了资本市场。这是一家、商誉存在减值风险、重要股东疯狂减持的上市公司，本次定增会有投资人买单吗？

　　业绩大变脸

　　开立医疗主营业务为医疗诊断及治疗设备的自主研发、生产与销售，主要产品包括医用超声诊断设备（主要为彩色多普勒超声诊断设备与B型超声诊断设备）、医用电子内窥镜设备及耗材、血液分析仪等。

　　2017年4月，开立医疗正式登陆创业板市场。公司IPO募集资金1.65亿元，计划投入于医疗器械产业基地建设项目、研发中心改扩建项目、营销网络及品牌建设项目、信息化建设项目，公司招股书对募投项目前景乐观。

　　然而，就在两年之后，开立医疗业绩就发生了大变脸。公司2019年收入12.54亿元，同比增长2.2%；净利润1.02亿元，同比下降59.81%。2020年上半年，公司业绩继续大幅恶化，收入同比下降10.72%至4.86亿元，净利润同比下降65.2%至2521万元。

　　从收入端来看，公司2017年和2018年收入增幅分别为37.49%、24.04%。比较而言，公司2019年收入大幅放缓，2020年更是出现显著下滑。这背后最主要的原因是，公司彩超业务收入不断下滑。

　　彩超是开立医疗最核心的收入和利润来源，2019年这块业务贡献收入8.9亿元，占总收入的比例为71.02%。从2019年开始，这块业务持续下滑，其中2019年、2020年上半年分别同比下降9.86%、17.76%。

　　对于彩超业务持续下降，开立医疗2019年年报及2020年中报并没有给出解释。

　　对此，券商研究报告分析称，2019年彩超行业增速有所放缓，政府财政支出、医保控费等因素对彩超行业增长影响较大；2020年上半年，主要是受疫情影响，超声设备采购延迟。

　　然而，值得注意的是，在同样的外部环境下，竞争对手却实现逆势增长，表现要显著好于开立医疗。

　　国内超声诊断设备市场规模100亿元。在国内市场，主要存在两大类竞争主体：一类是具有雄厚研发实力和制造能力、凭借核心技术与先进产品占据市场主导地位的外资公司，如GE、Philips、Siemens等，此类竞争主体主要定位于高端市场；另一类竞争主体为掌握一定核心技术的国内大型医用超声诊断设备企业，如迈瑞医疗（300760.SZ）、开立医疗、汕头超声、理邦仪器（300206.SZ）、飞依诺等，此类公司依托自主研发的核心技术，经过多年发展，占据了国内医用超声诊断设备中低端市场的主要份额，产品逐步向高端市场延伸。

　　在以上同行中，除去国外厂商以外，迈瑞医疗是开立医疗面临的最大竞争对手。

　　迈瑞医疗是中国规模最大的综合性医疗器械生产商，旗下业务有生命信息与支持类产品、体外诊断类产品、医学影像类产品，2019年贡献收入分别为63.4亿元、58.14亿元、40.39亿元，占营业收入的比重分别为38.3%、35.12%、24.4%。其中，医学影像业务中彩超占比约90%。因此，迈瑞医疗的医学影像业务大致可以反映出其彩超业务表现。

　　财报显示，2019年和2020年上半年，迈瑞医疗医学影像业务同比增幅分别为12.3%、6.67%。迈瑞医疗2019年年报还披露了产品销量，当年彩超产品销售量同比增加12.99%至23761台。

　　对比可以发现，同样是面对不利外部环境，迈瑞医疗的表现要远远好于开立医疗，开立医疗的市场份额被到大幅蚕食。相比平台型的迈瑞医疗，开立医疗的彩超业务没有核心优势，未来在日趋激烈的竞争中能否企稳回升，值得关注。

　　从利润端来看，在收入萎靡不振的情况下，开立医疗的费用支出却是比较刚性，直接导致净利润大幅下降。财报显示，公司2019年销售费用增加15.51%至4.07亿元，管理费用增加20.48%至7345万元，高于2%的收入增幅；2020年上半年管理费用增加12.57%至3646万元，而期间收入下降10.72%。

　　高溢价收购

　　截至2020年6月30日，开立医疗的账面商誉原值共有5.04亿元，其中收购上海威尔逊光电仪器有限公司（下称“威尔逊”）及上海和一医疗仪器有限公司（下称“和一医疗”）形成商誉3.35亿元，收购Sonowise， Inc.形成商誉1.69亿元。