南极电商遭质疑财务舞弊：货币资金真实性存疑

身边的朋友都知道探雷哥痴迷于研究上市公司财报，有些朋友就不理解，他们问探雷哥：你丫炒股又不行，为啥一天到晚瞎看财报?

他们不理解看财报的乐趣，看多了你会发现，这里面个个都是人才，说话又好听，我超喜欢的。

这几天探雷哥看了南极电商(18.370, -0.80, -4.17%)的财报，乐得合不拢嘴，发现这公司简直就是天才。

如果你认为这个地球上最牛叉的电商是亚马逊、阿里巴巴、京东、拼多多什么的，那就错了。这些电商固然杰出，但是跟张玉祥的南极电商比起来，还差点意思。

大家晓得，南极电商以“南极人”这个品牌而驰名，主要卖点衣服啥的，产品很普通，不过商业模式很拉风。拉风之处是它把卖吊牌这门生意做到极致，用乐视贾老师的话来说的话，就是将电子商务和吊牌有机结合，从而实现了生态化反。

看完南极电商三大报表，你会发现这家公司近乎完美：高毛利率、低费用率、几乎零库存、固定资产几乎可以忽略、现金充沛、低负债、资产流动性良好、净资产收益率优异、经营性现金流优异、资本支出极低、业绩高速增长。

神奇的商业模式加上完美的财务数据，以至于探雷哥认为电商这个词已经不足以囊括它伟岸的内涵，探雷哥不得不给它发明一个新词，叫“吊商”，两层意思，一是吊牌供应商，二是吊打电商。

不过就在去年，兴业证券(5.670, 0.04, 0.71%)关于南极电商的一份研究报告广为流传，在报告中，兴业证券主要质疑南极电商利用资金体外循环进行财务舞弊，并提出了六个疑点，分别是：

净利润非常高而无明显壁垒、无明显的竞争对手、非常轻资产的运营模式、财务数据质量差(应收账款)、经营规模翻倍增长的同时员工数量下降、供应商和客户高度重叠。

而今天，探雷哥主要从期间费用(员工数量)、货币资金和子公司这三个角度，进一步质疑南极电商涉嫌财务舞弊。

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被隐藏的员工：涉嫌虚减职工薪酬

前面我们说过，南极电商这家公司的毛利率很高而费用率低，它最大的利润来源是品牌授权业务，这块业务最近三年的毛利率都维持在90%以上，而综合期间费用率在10%以下，所以这块业务极其赚钱，2019年这块业务的净利润在10亿以上。

同时探雷哥发现，这家公司的员工数量并不多，年人均创利却非常高。比如2019年，年人均创利高达186.71万元，这个数据不仅秒杀A股其他的服装、家纺类公司，也远高于其他电商公司，甚至超越了贵州茅台(1344.000, 6.00, 0.45%)。

探雷哥对它的人均创利数据进行了追踪，发现了一个很有意思的现象，请看下面数据：

我们看到，在借壳上市之前，也就是2012年至2014年，南极电商的年人均创利不到25万，2015年借壳上市当年突破了50万，之后开始一路狂飙，到19年干到了186.71万，8年时间人均创利增长超10倍!

同时，探雷哥发现，南极电商在上市前注销了大量的子公司和分支机构，以下仅截取部分注销的分子公司：

基于以上异常，探雷哥对南极电商的员工数量和期间费用的真实性产生了怀疑。于是，探雷哥对南极电商的员工社保缴纳记录进行了查询，不查不知道，一查吓一跳!

我们来看2018年南极电商及旗下子公司的社保缴纳人数：

经统计，南极电商及旗下各子公司员工社保缴纳人数共计2269人，其中光子公司南极电商(上海)有限公司就有1870人，而该公司披露的2018年末员工数量仅584人!

2018年社保缴纳人数比南极电商披露的人数多了1685人，这个数量是财报披露数量的近三倍!要知道，这还只是已缴纳社保人数，那还有没缴纳的呢?

社保缴纳人数最多的南极电商(上海)有限公司就是南极电商最核心的子公司和主要利润来源子公司，也是南极电商的大本营，南极电商当年就是以这家子公司为主体来进行借壳上市的，而上市前密集注销的也就是这家公司的分子公司。

所以，我们对南极电商披露的员工数量持严重怀疑态度，它有可能隐瞒了大量的员工人数，而员工数量直接影响到职工薪酬，进而虚增净利润。

2018年南极电商计提的职工薪酬是1.1亿，期末员工584人，这样测算的话当年员工平均薪酬为18.92万，考虑到高管人员薪酬较高，会拉高整体薪酬，我们按15万来测算，1685人对应的职工薪酬约为2.5亿元。