合兴股份净利毛利率均降 产能利用率降关联方频输血

　　中国经济网编者按：中国证监会第十八届发行审核委员会定于9月28日召开2020年第145次发行审核委员会工作会议，审核合兴股份电子股份有限公司（简称合兴股份）的首发上市申请。 

　　招股书显示，公司拟在上交所公开发行不超过6000万股，由国泰君安证券担任保荐机构。 

　　合兴股份拟使用募集资金不超过4.75亿元，其中2.75亿元将用于“年产1350万套汽车电子精密关键部件技术改造项目”，1.1亿元用于“年产600万套汽车电子精密零部件技术改造项目”，4000万元用于“年产5060万套精密电子连接器技术改造项目”，5000万元用于“智能制造信息系统升级技术改造项目。 

　　合兴股份的前身合兴有限成立于2006年，2018年6月整体变更为股份有限公司。公司主要从事汽车电子、消费电子产品的研发、生产和销售。 

　　合兴集团持有公司发行前总股本的85%，为公司控股股东。陈文葆直接持有公司9.31%股份，并持有合兴集团62.07%股权，合计控制公司94.31%股权，为合兴股份的实际控制人。陈文葆为中国国籍，无永久境外居住权。 

　　公司股东中有多位陈氏家族成员，陈文葆的兄弟陈文义、陈文乐、陈文礼分别直接持有公司1.55%、0.6%、0.23%股份；陈文葆之姐陈银红的配偶倪中听直接持有公司0.23%股份；陈文乐之女陈智琴的配偶汪洪志直接持有公司0.17%股份；陈文义之女陈紫胭直接持有公司0.03%股份。 

　　2016年至2019年，合兴股份的营业收入分别为7.16亿元、10.85亿元、11.99亿元和11.77亿元；净利润分别为1.10亿元、1.53亿元、1.12亿元和1.32亿元。公司营收和净利润在最近四年变动不大，其中净利润在2017年达到高点后呈现下滑趋势。 

　　同期，公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为7.26亿元、9.73亿元、13.94亿元和12.14亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为1.27亿元、8598.82万元、2.28亿元和3.12亿元。 

　　招股书中合兴股份特别提示风险，称公司营业收入和营业利润主要来自于汽车产业，公司经营业绩与下游市场的景气度密切相关。公司存在因汽车产销量回落、原材料价格波动、市场竞争加剧等因素，而发生公司经营业绩持续下滑，乃至发行当年营业利润同比下滑50%以上的风险。 

　　受下游市场低迷影响，合兴股份收入占比最大的汽车连接器，销售收入从2017年的4.11亿元降至2019年的2.98亿元，收入占比由52.84%降至36.47%；线束的销售收入从8276.73万元降至5831.9万元；电源管理系统则从5572.69万元降至1730.34万元。 

　　合兴股份计入当期损益的政府补助收入增加较快，2016年至2019年政府补助收入分别为179.83万元、227.44万元、651.20万元和1975.46万元。其中2019年来自政府补贴对净利润的贡献比2018年增加超过1300万元，政府补助逐渐成为公司净利润增长的主要因素。 

　　2016年至2019年，合兴股份的主营业务毛利率分别为38.30%、39.12%、32.82%和32.42%，持续下滑，同期可比公司的毛利率均值为35.80%、38.33%、34.56%和33.17%。合兴股份2016年、2017年毛利率水平超过行业平均值，但2018年开始公司毛利率一路下降，而且也低于行业平均水平。 

　　2016年至2019年，公司研发费用分别为2442.79万元、4262.71万元、5843.27万元和5435.54万元，研发费用率分别为3.41%、3.93%、4.87%和4.62%。同期同行业企业研发费用率的平均值分别5.92%、6.58%、7.51%和11.08%，远高于合兴股份。 

　　招股书显示，2016年至2019年，合兴股份的汽车连接器设备利用率分别为96.41%、93.46%、77.86%、70.03%；同期变速箱管理系统部件设备利用率分别为77.18%、89.93%、83.13%、78.51%，持续下滑。 

　　作为两个公司收入占比最高的产品，合兴股份此次募资也投向上述产品的技术改造项目，提高产能。但在两大主要产品2019年设备利用率不到80%的情况下，公司仍坚持扩产，令人费解。 

　　另据《股市动态分析》称，合兴股份的募投项目中，汽车电子精密关键部件技术改造项目完成后，平均每生产一套汽车电子产品可带来47.16元的收入，但在所提及的产品中，2019年单价最高的电源管理系统也不过44.51元。 

　　另一个汽车电子精密零部件技术改造项目完成后，平均每生产一套汽车连接器或变速箱管理系统部件可创造31.43元收入，但2019年公司汽车连接器单价仅需2.67元，变速箱管理系统部件仅需18.32元。 

　　第三个精密电子连接器技术改造项目达产后，平均每生产一套消费电子连接器可带来营收1.74元，而该类产品2019年每套只需0.04元，价格差异高达43.5倍。仅凭一次技术升级就能让产品效益陡增的行为颇显失真。