核心产品营收增速趋缓！“插座一哥”公牛集团能否重回巅峰？

　　上半年，同比下降17.35%，归母净利润同比减少24.62%。此外，2017年—2019年，该公司转换器及墙壁开关插座营收增速呈下降趋势。考虑到民用电工领域市场竞争激烈，未来其业绩能否回暖仍待观察

　　《投资时报》研究员 林申

　　日前，素有“插座一哥”之称的公牛集团股份有限公司（下称公牛集团，603195.SH）披露了半年报。数据显示，今年上半年，其营收及归母净利润呈双下滑现象。其中，营收为41.09亿元，同比减少17.35%；归母净利润为8.04亿元，同比下降24.62%。

　　《投资时报》研究员亦留意到，近几年该公司核心产品营收增速有所放缓，创收能力减弱。其中，转换器营收增速由2017年的21.91%降至2019年的4.24%，降幅为17.67个百分点，墙壁开关插座营收增速由2017年的44.62%降至2019年的14.72%，降幅近30个百分点。

　　公开资料显示，公牛集团于2014年以来先后进入LED照明和数码配件等新领域，同时大力拓展To B渠道，目前已与保利（600048.SH）、融创（1918.HK）、金地集团（600383.SH）、建业股份（603948.SH）等多家大型房地产企业以及中城联盟、新虹桥联盟达成战略合作，在嵌入式产品领域还与索菲亚（002572.SZ）、欧派家居（603833.SH）、曲美家居（603818.SH）、林氏木业等企业达成了合作。

　　不过需要注意的是，上述相关领域市场竞争激烈、消费偏好不确定性强，同时数码配件渠道、大客户渠道与现有优势渠道的重合度相对较低。若未来该公司产品或市场开拓不达预期，则难免影响业绩表现。

　　值得关注的是，今年上半年，公牛集团突然增加6.5亿元短期借款，该公司称主要系向银行借款增加及应收票据贴现增加所致。

　　《投资时报》研究员注意到，上半年其经营活动产生的现金流量净额为14.7亿元，截至2020年6月底，该公司货币资金为24.36亿元，融易资讯网（ironge.com.cn）消息，流动负债为29.16亿元，仅货币资金即可覆盖流动负债的83.54%，且该公司刚于2019年上市募集资金总额48.87亿元。

　　营收及归母净利润双下滑

　　半年度报告显示，2020年上半年，公牛集团实现营收41.09亿元，同比下降17.35%；实现归母净利润8.04亿元，同比下降24.62%。其中，该公司第一季度实现营收13.8亿元，同比下降37.96%；实现归母净利润1.7亿元，同比下降57.68%。第二季度营收为27.29亿元，环比增长97.78%，同比下降0.67%，归母净利润为6.33亿元，环比增长271.67%，同比减少4.55%。

　　可以看到，其第一季度、第二季度及上半年营收及归母净利润均呈现下滑现象，且二季度经营业绩虽然环比一季度大幅回升，但同比仍处下降通道。

　　分析人士认为，其经营业绩的下滑与新冠肺炎疫情降低了终端渠道出货量不无干系。该公司也表示，上半年对经营策略进行了及时调整，协同供应商、经销商及终端网点共同发展，在经营计划受影响下，业绩难免下滑。

　　《投资时报》研究员注意到，公牛集团于2019年2月6日在上交所上市，据其招股书及2019年年报披露，2017年—2019年，该公司营收分别为72.4亿元、90.65亿元、100.4亿元，分别同比增长34.91%、25.21%、10.76%，营收同比增速逐年下滑，侧面反映出该公司创收能力逐步走弱。

　　此外，数据显示，2016年—2019年，该公司毛利率分别为45.21%、37.79%、36.62%、41.37%，可以看到，其毛利率在2016年—2018年区间中处于下降通道，后于2019年小幅回升至41.37%，但仍然低于2016年的毛利率水平。对于2017公司毛利率的大幅走低，该公司曾表示主要是由于原材料采购价格总体上升、低毛利率的LED照明和数码配件等新产品销售占比上升等因素影响。

　　需要注意的是，虽然该公司2019年毛利率较2018年上涨4.75个百分点，但考虑到其产品的原材料主要为铜材、塑料、组件、五金件、包材、电子件等，且原材料采购价格与铜材、塑料等大宗商品价格存在一定相关性，因此，原材料采购价格的波动将对公司成本控制产生较大影响，进而影响经营业绩。

　　公牛集团2017年—2019年营收及同比增速

　　资料来源：根据公司数据整理

　　核心产品营收增速放缓

　　公开资料显示，公牛集团主要从事以转换器、墙壁开关插座为核心的民用电工产品的研发、生产和销售，产品主要涵盖转换器、墙壁开关插座、LED照明、数码配件等，其中核心产品为转换器及墙壁开关插座。