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　　关于东力企管业绩变脸，精华制药屡次表示，“受原材料采购价格不断上涨，国家环保形势趋于严峻的影响;受化工企业安全事故的影响，部分化工园区企业客户暂停了生产，导致导致甲基肼销量下降”。

　　但，史立臣分析表示，没有一家企业会存在这样的问题，营收、经营利润急剧大幅度地下降。除非是企业主营业务因为政策问题或是不可抗拒因素，导致全部停产。东力企管出现这样的问题，说明其之前几年的财务数据存疑。

　　同样，也没有一家企业，自身经营过程中存在重大风险因素自己都不知道。然后，到时就计提商誉减值，这是有问题的。

不理性地“买买买”

　　“祸”从来不会单行。

　　精华制药最近两次直接出手的“买买买”，均发生在2015年下半年。不过，现在看来，这两笔股权投资都非常“失败”。

　　2015年11月，精华制药以2400万元代价增资陇西保和堂药业有限责任公司(下称“陇西保和堂”)，取得后者40%股权。当年，陇西保和堂便亏损25.74万元。此后，陷入持续扩大的亏损，长达3年(2018年，亏损1355.75万元)。据其2019年中报，陇西保和堂实现净利润-280.21万元。不难发现，从增资至今，陇西保和堂并未给上市公司带来一分钱的盈利。

　　距离增资陇西保和堂前还不到1个月，精华制药以11.5美元/股，购买Kadmon Holdings, LLC公司(下称“kadmon公司”)Class E类可转换优先股86.96万股，代价为1000万美元(折合人民币6363.12万元)，相应获取后者1.2%的股权。

　　此外，上市公司还与kadmon公司签署了一份了《合作与授权协议》，就VEGFR-2全人源单克隆抗体和PDL-1全人源单克隆抗体产品开发进行合作。精华制药以4000万美元，受让上述两种单克隆抗体的大中华区独家授权。

　　kadmon公司于2016年7月登陆纽交所，发行价12美元/股。精华制药上述股权持有成本为10.2美元/股。让精华制药颇为意外的是，kadmon公司上市还不到两个月，股价便迅速走低。截至2016年末，kadmon公司收盘价5.35美元/股。此后两年持续走低，2017年底、2018年底，收盘价分别为3.62美元/股和2.08美元/股。后者，已跌破至发行价的近1/6。市值蒸发之大，可见一斑。

　　数据来源：东方财富choice，《中国质量万里行》制图

　　精华制药在2018年财报中披露，该年，上市公司对kadmon公司股权计提减值准备4963.56万元。而精华制药与kadmon公司之间的合作也于2020年2月终止，原因系“上述两项产品仍处于临床前研发阶段，研究结果及进度不符合立项预期”。

　　据上市公司披露，精华制药拟将上述全人源单克隆抗体产品研发项目已确认的直接支出1276.73万元及支付的专利许可费2524.95万元，全部计入2019年度研发费用。扣除所得税影响后，预计减少公司2019年度净利润约2946.3万元。

　　如果仔细追溯就会发现，精华制药的“买买买”始于2011年。彼时，上市公司以1.21亿元代价，对精华制药亳州康普有限公司(2016年，更名为“保和堂(亳州)制药有限公司”，下称“保和堂亳州”)进行增资，取得后者67%股权。2012年3月，精华制药又作价5480万元，收购江苏森萱医药化工有限公司(下称“森萱医药”)51%的股权。

　　收购至今，保和堂亳州、森萱医药都在为上市公司源源不断贡献利润。2014年12月，精华制药增资江苏金丝利药业有限公司(下称“金丝利”)发生亏损后，第二年还斥巨资收购东力企管并创下其“买买买”资金记录也就不难理解了。

　　但，“买买买”弊端早在收购金丝利时就已显现，只是被深处“收购狂热”中的精华制药忽略掉了。

　　不能再明显了，2014年后精华制药的“买买买”已在走向“亏损”迷局。

　　“公司将更加聚焦主业”，对于上市公司今后是否还会坚持“买买买”这一外延扩张战略，精华制药相关负责人如是表示。

　　但，史立臣认为，以精华制药目前的业务单元和产品结构来看，未来要发展起来很难。

　　正如沈萌所表示，出来混总是要还的。缺乏实质的业绩基础，仅靠催生泡沫来掩盖问题，终究还是会有“破裂”的一天。