汽车零部件商上海汽配拟冲刺IPO 毛利率低于行业平均水平

　　近日，证监会官网公布了上海汽车空调配件股份有限公司（以下简称上海汽配）招股说明书（申报稿）（以下简称招股书）。

　　根据招股书，上海汽配客户涉及上汽集团、上汽通用等多家知名汽车厂商。不过，近几年公司毛利率低于同行，且公司2019年净利润出现下滑。如此情况下，上海汽配能否顺利IPO？

　　2019年增收不增利

　　上海汽配主营业务为汽车空调管路和燃油分配管等汽车零部件产品的研发、生产与销售。公司控股股东为上海汽车空调器厂有限公司（以下简称汽空厂），实际控制人为上海市浦东新区北蔡镇人民政府。

　　根据招股书，上海汽配2017~2019年营业收入分别为11.84亿元、13.13亿元和13.40亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为0.85亿元、1.21亿元和1.12亿元。

　　从营收来看，上海汽配近三年实现了逐步增长，但2018年和2019年营收增速分别为10.9%和2.0%，2019年营收增速有所趋缓。从归母净利润方面来看，公司2019年的净利润同比下滑7.08%。

　　对此，上海汽配在招股书中解释称，开化莲联的产品受配套下游客户的车型生命周期的影响，订单大幅减少，经营业绩出现下滑，2019年末，开化莲联包含商誉的资产组、存货等资产出现减值迹象，公司依照谨慎性原则对其计提资产减值准备和存货跌价准备，2019年度资产减值损失较2018年度增加，导致2019年度净利润小幅下降。

　　开化莲联主要从事汽车电机用定子和转子的生产和销售业务，其2019年净利润为-1172.31万元。值得注意的是，上海汽配2018年刚刚完成对开化莲联42%股权的收购。

　　根据招股书，为了避免同业竞争，2017年12月31日，关联方华新橡塑（上海汽配股东）与莲南汽附（上海汽配全资子公司）签订《股权转让协议》，约定将其持有的开化莲联42%股权以1782万元的价格转让给莲南汽附。

　　对于1782万元的定价，招股书中表示，因华新橡塑投资开化莲联时间较短，双方约定股权转让款为华新橡塑投资款加上自华新橡塑投资开化莲联（2017年3月）至本次股权转让预计完成（2018年3月）期间按照6%的年化收益率计算的收益，共计1782万元。

　　2018年5月11日，开化莲联完成工商变更登记手续，莲南汽附成为持有开化莲联85%股权的股东。上海汽配自2018年5月起将开化莲联纳入合并报表范围。

　　面临下游行业不景气风险

　　根据招股书，上海汽配与上汽集团、上汽通用等知名主机厂建立了稳定的合作关系，同时，公司已成为德国大众、美国通用、菲亚特、捷豹路虎、巴西德尔福等客户汽车空调管路和燃油分配管产品的优选供应商之一。

　　尽管如此，上海汽配的毛利率并不算亮眼：2017~2019年，公司综合毛利率分别为23.60%、23.87%和23.32%。

　　相比之下，被上海汽配列为同行上市公司的腾龙股份、泉峰汽车等五家公司，2017~2019年综合毛利率平均值分别为28.04%、25.59%和26.89%。也就是说，上海汽配综合毛利率连续三年。

　　上海汽配对此解释称，同行业上市公司腾龙股份主要产品与公司较为接近，但腾龙股份已将业务延伸至产业链的上游，通过自产铝管等原材料的方式进一步降低了产品的成本，融易资讯网（ironge.com.cn）消息，致使其综合毛利率高于公司。报告期内，除腾龙股份外，公司综合毛利率与其他同行业可比上市公司基本相当，处于同行业可比上市公司正常水平范围内。

　　不过，上海汽配在招股书中也提示了公司毛利率下降的风险。公司称，汽车整车制造企业开发出新车型后一般会要求与该车型相配套的汽车空调管路价格随着该车型销售规模的扩大而逐年下降，因此，新车刚上市时，公司产品的价格较高，以后呈逐年递减的趋势。销售价格的下降会直接影响公司的毛利率水平，从而导致公司毛利率下降。

　　需要注意的是，上海汽配面临下游行业不景气的风险。根据招股书，近两年，汽车行业整体呈现不景气的状况，尤其是整车板块呈现下滑态势，汽车整体行业与整车板块的不利市场行情会直接影响汽车零部件行业的景气度。

　　上海汽配在招股书中称：“近年来我国汽车市场已逐步发展成为买方市场，整车市场价格不断下降。为了转嫁降价压力，整车制造企业不断降低采购价格。同时原材料、劳动力、能源价格可能出现的上涨趋势，增加了汽车零部件企业的生产成本，进一步加大了企业的经营压力。”